極上の関西アーバン銀行
VCとPEはどちらも「有限責任パートナーシップ」の形で組まれたファンドを通じて投資を実行します。
VCはすでに、自らもパートナーシップだったり有限責任会社だったりするわけですが、投資ファンドの無限責任パートナー(GP)を努めます。
投資家たちは、その投資金額の多寡に関わらず、有限責任パートナー(LP)となります。
PEファンド同様、 VCはマネジメントフィーとしてファンド総額の2.5%に相当する金額を受け取り、ファンド利益のおおよそ20%を受け取ります(ただし、理論的には、彼らの損失に対する責任は無制限です)0 VCファンドが非公開企業のみに投資する一方で、 PEファンドは公開企業にも投資を行います。
もちろん、彼らも非公開企業に投資を行いますし、その場合VC同様優先株を使うのが一般的です(少なくとも米国ではそうなっています)o両社の間の相違は、投資の目的そのものです。
VCの目的は、若い会社の成長を助けることですが、 PEの目的は多くの場合、すでに成熟期を迎えた会社の経営をさらに効率化することです。
この目的が、両社の保有期間を分けます。
VCは一般的に、取得した株式を3年から5年保有しますが、 PEの場合は長くても3年です。
さらに言えば、 VCは同じ会社の資金調達ラウンドに数回にわたって参加することがありますが、資金を投下するや否や投資先から現金を徴収しようとするPEでは、こんなことは普通はありません。
この、一種吸血鬼のようなPEの行動は、なぜPEが「すでに成長した効率的な会社」をターゲットにするのかを、如実に物語っています。
もっと重要なことは、 VC投資のほうが、 PEが行う投資よりもリスクが高いということです。
VCは「シード・ステージ」と呼ばれる、人間でいえばまだ子供のような会社に投資する場合もあれば、 「グロース・ステージ」と呼ばれる10代の若者のような状況の会社に投資する場合もあります。
これらはどちらも、 PEがターゲットにする成熟した「大人の」企業に投資するより、リスクが高いことは明白です。
VCの1件当たりの投資金額上限は、シード・ステージで約12億円以下、グロース・ステージで12億円から36億円くらいとなっていますが、これはリスクを勘案してのものです。
成長企業を対象にするPE投資の1件当たり金額が、ときに数千億円になるのとは対照的です。
リスクを理解するために、ここで、あなたが仮にスタートアップ企業に投資を行ったとしましょう。
あなたの狙いは製品を作って売ること。
計画を実行に移すには、スタートアップ企業には潤沢な資金が必要です。
優秀な経営陣を招き、事業に集中させねばなりません。
事業計画に従って、研究開発を進める必要もあります。
部品や資源の調達も万全にしなければなりません。
一方で、製品の価格は競争力のあるものにしなければならないでしょう。
競合の動向の把握も重要です。
IPRの防衛も重大な課題になるでしょう。
そしてもちろん、顧客にあなたの会社の製品がほしいと思わせなければなりません。
これらのひとつでも欠けてしまったら、その企業は失敗する可能性大です。
ちょっと楽観的にしてみましょうか。
例えば先ほどの要素それぞれの充足確率が80宛だとします。
仮にそれぞれの要素が完全に独立したものであったとするなら、この企業が全ての要素を満たす確率は、 80%の8乗となりますよね。
つまり、単純にいえば、成功確率は17%となるのです。
これはつまり、 6社のうち5社が失敗の憂き目を見るということです。
実際には、それぞれの要素は完全に独立しているとはいえません。
例えば、無能な経営陣が先ほどの条件を全て満たす経営をするとは思えませんよね。
ですから、八つの条件について数値を8来してしまうのは、極端に過ぎるかもしれません。
しかし一方で、この仮定モデルが楽観に過ぎるという現実があります。
VCによる投資の成功確率は、現実には10%前後なのです。
しかし、 VCの投資が成功すると、手にする利益も莫大なものになります。
今をときめく、インテル、フェデックス、アップル、ジェネンティツク、シスコシステムズ、そしてグーグルなどは、みな、 VC支援を受けた企業です。
彼らはVCの夢そのものです。
VC投資の10件のうち9件は失敗に終わるとされていますが、VCはみな、これらの会社のようなヒットを飛ばし、失った金を投資家のために一気取り戻そうと頑張ります。
VCを突き動かしているのは理想よりもお金であることは事実ですが、少なくとも投資家のお金が新しいものを生み出し、最終的に社会に貢献していることは否めません。
ですから、私は個人的に、 PEよりもVCのほうに好感を抱くのです。
しかし、 VCとて人の子、限界があります。
キヤピタリストの時間の半分は、投資先企業の取締役への出席や、経営相談や人材支援に費やされますので、一人のキヤピタリストが面倒を見られる企業の数は7社から10社が限度となります。
一般的にVCには5人から10人のキヤピタリストしかいませんから、この限界が、VCが投資できる会社数を限定します。
この数に、 1社当たりの投資金額を乗じれば、なぜ普通のVCファンドがPEファンドよりも小さいか、理解できるのではないでしょうか。
VCは人の子ではありますが、計算には強いです。
彼らは、ファンドのサイズが小さいと、マネジメントフィーも小さくなることに気が付きました。
投資家も人の子です。
グーグルなどの大成功に日がくらみ、年金ファンドなどの大型投資家が、 VCファンドへのより大きな投資を検討するようになりました。
この結果、 VCはどんどん巨大化していきました。
しかし、だからといって、シード・ステージの企業の成長が早まるわけではありません。
結果、多くのVCがシード・ステージを捨て、一件当たりの投資金額がより高いグロース・ステージやメザコン・ステージ(IPOが射程距離に入った企業)に焦点を当てるようになります。
最近では、優秀なVCファンドが投資家に資金を返金する例も出ていますが、これは、投資するに足る企業を見つけられないからです。
愚かなファンドの中には、経験もないのにバイアウトに手を出す例も見られます。
このようなVC側の変化のお陰で、シード・ステージにある明日のインテルやグーグルが、以前のように資金を調達できなくなって来ています。
加えて、全てのVCが、宝石の原石のようなスタート・アップ企業をロマンチックに探し歩いているわけではありません。
もちろん、そんなVCだってあるにはあります。
でも、多くのVCは、孤独に耐えながら細い路地をカフェを求めてさまよったりしません。
米国のVCマネーの大部分が、カリフォルニア州メンローパーク市の、スタンフォード・ショッピング・モールの横に密集しているのを見れば、何が言いたいかよくわかると思います。
あるVCがソーシャルネットワーキングや「ウェブ2.0」、その他なんでもいいですが、とにかく何かに投資をすると、その他のVCがまるでイナゴの大群のようにその後を追います。
例の「ドットコム・バブル」を覚えていますか?あれはまさに、 VCによって引き起こされた現象でした。
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